牛市中怎么看回调 技术回调还是牛市终结?

　　大宗商品在5月初结束了自2010年下半年以来的暴涨行情，但很多专家表示那到底经历了这次重挫之后，市场能如投资者所愿吗?大宗商品虽然短暂地进入调整阶段，但长期看来仍有上涨空间。
　　5月份，一度高歌猛进的大宗商品价格急转直下。现在投资者们不想再追问下跌的原因，而最想搞清楚的是：这是一次短暂的回调还是一个牛市行隋的终结?如果是短期的回调，将在什么时候止跌反弹?未来大宗商品的格局是怎样的?对于未来行情是“牛”是“熊”，市场多、空观点争论不休。
　　广发期货福州营业部总经理助理吴亮亮的观念，具有一定的代表性。他表示，虽然大宗商品下挫是对前期巨大涨幅的合理回调整固，但大牛市的基本条件依然没有改变。从长期来看，全球流动性过剩的局面也在相当一段时间内不太可能得到彻底解决，大宗商品价格将依然处于高位。
　　
　　牛市格调不改?
　　
　　尽管业内认为，5月大宗商品的暴跌是有预兆的，但是对于震荡将持续的时间以及震荡后低走向，却仍有不同的意见。金友期货市场研究与开发部负责人李义杰是一个坚定的看空者。“在经历这么长时间点上涨之后，商品价格已经上行到一个高位，要维持原有的价格需要不断的资金投入，而现在各国的货币政策是逐步收紧的，没有那么多的资金可以投入。”李义杰说。
　　从中国国内来看，“现在经济的特点是：消费不振、库存积压、物流成本高涨。企业融资成本不断上升，且考虑到通胀因素，因此政府不大可能推出新的积极刺激政策，最多是放松紧缩”，因此国内大宗商品价格上涨也缺乏动力。他预计，接下来大宗商品价格会震荡下跌，价格重心不断下移，这个过程将持续到2012年底。
　　大陆期货福州营业部分析师邱丽群则相对乐观，认为国际大宗商品市场长期牛市格局未变。“能源、金属等资源具有稀缺性，长期来看，总量只会减少，这就决定了其价格。”邱丽群说。而人民币升值和美元贬值的趋势不改，会刺激更多的投资者购买大宗商品进行保值。此外，新兴市场国家的经济增长较快，投放的M2(广义货币)只会呈增长态势，充裕的流动性也会对大宗商品构成支撑。她预计，这轮下跌将持续3-5个月左右，今年下半年可能重拾升势。
　　但是，对国内市场，邱丽群的观点相反。她认为，目前央行不停地加息、调准，说明政府认为大宗商品短期的价格太高，这也决定了未来政府不可能放任商品价格上行。而且目前国内的工资水平不高，居民的大部分收入都用于购置房产和日用品，再加上政府提出“扩大内需”的经济转型，用于投资大宗商品的资金就很有限。不过，国内市场的走势与国际市场息息相关，接下来国际市场的走势也将影响到国内市场。
　　
　　关键看美元
　　
　　美元的强势反弹是大宗商品下跌的重要原因之一，由于全球商品基本都以美元为计价单位，因此，美元贬值将推高大宗商品价格，反之，则会导致大宗商品价格下跌。因此，美元的汇率走势是市场涨跌最直观的信号。
　　东吴证券宏观分析师黄琳表示，近期美元的强势反弹，主要是受欧洲债务危机重挫欧元的提振，以及欧元区加息预期的影响，但美国经济数据的疲软难以长期维持美元的上涨势头。由于欧元占美元指数的权重为57.6％，因此，美国与欧元区这两大经济体的经济基本面和货币政策将决定美元的走势。
　　美国经济复苏乏力，难以维持美元长期上涨。统计数据显示，美国房地产市场依然不容乐观，截至2011年2月，美国房价格环比连续7个月下滑，并呈现进一步下滑趋势，4月美国成屋销售则下降0.8％；美国经济的疲软使就业市场也难以快速复苏，4月美国失业率高达9％；从领先指标来看，美国制造业PMI连续两个月下滑，4月服务业PMI更是下挫4.5个百分点；随着6月美国量化宽松政策的退出及政策转向的预期，美国经济复苏趋缓将难以支撑美元继续攀高。
　　欧元区的输入型通胀压力在今年以来不断加大，3月欧元区CPI高达2.7％，连续4个月超预期增长，欧洲央行有可能在三季度加息，而美国持续低迷的经济数据则让美国今年加息无望。若欧元区先于美国进入加息通道，两大经济体之间的利差扩大将抑制美元反弹的力度。
　　美元反弹势头受阻，意味着大宗商品市场只是暂时进入调整区间，并未进入下行通道，随着美元的走弱，大宗商品价格仍有可能继续上涨。黄琳认为，今年下半年，美元的弱势将支撑大宗商品高位运行，商品价格将在下跌的位置上上行。长期来看，世界经济复苏步伐依然坚定，大宗商品价格长期上升的趋势并未改变。
　　
　　宽松政策或延续
　　
　　统计数据显示，虽然美国的失业率在2009年10月达到10.2％后持续下降，但在今年4月失业率反弹回9％，高于此前8.8％的市场平均预期；今年1季度，美国经济季度增长率仅为1.8％，远低于去年同期的3.7％；此外，美国4月制造业产出出现0.4％的下滑，结束连续9个月增长的势头。经济数据的不乐观，进一步加重了美国延续宽松政策的预期。
　　5月18日，美联储的会议记录显示，公开市场委员会就量化宽松政策到期后的退出策略并未达成共识。同日，美联储还发布报告称，美国经济继续适度增长，就业市场逐步改善，近期走高的通货膨胀率是暂时现象，美联储会继续将超宽松的货币政策保持一段时间。
　　从数据来看，美国经济复苏基础并不牢靠，加上标普公司日前宣布将美国的信用评级的前景评级从“稳定”降至“负面”，意味着将来标普可能调降美国的主权评级，美国债务的风险在上升。业内人士认为，美联储继续执行量化宽松政策，主要是对其国内经济复苏前景存在担忧，考虑到美国经济复苏乏力，失业率、经济增长等主要经济数据表现低于预期，美国国债已经接近规模上限，缓解债务压力和降低高企的失业率是美国的头等大事，如果不采取措施削减财政赤字和政府开支，美国的债务水平还将上升，若美国贸然退出超宽松的货币政策，经济增长有可能再次出现下滑，美国政府将陷入困境。因此在没有解决债务、失业率等问题之前，美国难以在短期内实施任何货币收紧政策。
　　若美国延续量化宽松政策，美元汇率将持续下跌，国际大宗商品价格也将因此而保持升势。此外，美元的贬值也将导致新兴市场面临输入型通胀风险，新兴市场国家为抗通胀将加大紧缩政策，将可能造成大宗商品需求放缓，并压抑商品价格的上行。
　　吴亮亮表示，新兴市场的通胀格局很大程度上是由于美国不断采取量化宽松政策所导致的，美国仍有很大可能采取进一步的量化宽松政策。在采取货币紧缩政策上，新兴市场国家更为迫切一些，已采取较大力度的货币紧缩政策。
　　李义杰也认为，目前新兴市场国家通胀严重，例如印度和巴西都已经分别加息，现在已经进入了紧缩周期。
　　面对全球特别是新兴经济体日益凸显的通帐压力，多个新兴经济体都采取 了进一步的加息措施，以对抗处于多年高点的通胀。印度、马来西亚、菲律宾等多个亚洲新兴经济体纷纷加息。南美洲的多个国家也挥舞起了货币紧缩大棒。5月12日，智利和秘鲁双双宣布加息，将基准利率上调至两年高点。
　　由于新兴市场国家采取一系列紧缩政策以及发达国家经济复苏的乏力，都对大宗商品的走势形成了抑制。据了解，在5月份大宗商品价格暴跌之前，部分商品已经连续数月保持平稳或是小幅下挫。
　　
　　需求带动牛市?
　　
　　业内人士认为，即使采取了紧缩政策，但新兴市场国家的工业化、城镇化进程仍将保持旺盛的商品需求。从中长期的角度看，全球经济仍在持续增长，世界各国不希望经济下滑，一旦出现经济增速趋缓的现象，各国将纷纷出台刺激经济的政策，当全球经济开始企稳回升时，对大宗商品将构成利好。
　　此外，由于大宗商品的市场存量有限，新兴市场对于资源品仍有很强的刚性需求。自2003年后，中国已成为世界主要的资源进出口国，对原材料的需求连年递增，已成为大宗商品的主要定价方，分析人士认为，如果中国通胀预期缓解，货币政策趋于宽松，将会带动大宗商品进入新一轮牛市行情。
　　在全球普遍进入紧缩政策时，动荡不安的货币体系也催生了对贵金属的投资需求。在通胀预期未得到缓解的背景下，具有保值增值能力的黄金依然是投资者抵御通胀的第一选择。随着金价的稳定上涨，大宗商品价格也将随之水涨船高。
　　世界黄金协会日前公布的2011年第一季度《黄金需求趋势报告》显示，全球第一季度黄金需求增长11％，黄金需求的地域和行业分布呈现多元化，并拥有强劲的基本面支撑，2011全球黄金需求将继续保持稳健势头，预计各国央行将在2011年继续净购入黄金。此外，今年第一季度，作为世界第二大黄金消费市场，中国实物黄金投资需求同比增长超过一倍，达到90.9吨，超过印度85.6吨的需求水平，预计中国黄金需求量将在未来十年增长一倍，且不论长期还是短期，中国黄金需求前景都十分乐观。
　　据了解，今年以来，各国央行都加大了黄金的购买力度。统计数据显示，墨西哥央行近几个月共购买了100公吨黄金，俄罗斯央行在3月份购买了18.8公吨黄金，同月，泰国也增加了9.3公吨的黄金储备，印度、斯里兰卡、孟加拉国等国央行在2009年就开始了购入黄金的行动。
　　“通胀环境下个人投资者很多都会购买金和银。由于各国政府都会买金，所以金价走势会更稳健。”邱丽群表示，在目前通胀环境下，预计金银价格将看涨，但是风险也很大，尤其是当美元反弹的时候。
　　吴亮亮认为，在未来全球通胀以及纸币贬值的风险下，黄金是最好的选择。在过去一段时间里，黄金是涨幅最大、最稳健的品种。因此，黄金的基本面要比白银更好一点，在防止纸币贬值、对冲通胀风险方面，黄金的表现要优于白银。未来一到两个月，黄金、白银将面临一定程度调整。预计黄金的调整幅度有限，建议投资者可以相机选择低点进场。白银的投机性较大，调整幅度相应也比较大，波动性也更强，需要谨慎投资。总体来说，黄金，白银经过调整后，还会重拾上涨势头。建议投资者可以适当配置一定比率的黄金，比率可以在10％-20％之间。
　　李义杰则对贵金属看空，他表示，“目前金价较高，买入的风险较大，不推荐投资黄金。当然，短线操作则另当别论。”
　　
　　总结影响未来商品走势的几股力量
　　
　　综述以上分析，我们认为，影响未来大宗商品价格走势的首先是经济基本面。邱丽群表示，现在全球经济复苏相对缓慢，“中国的经济转型的成果尚未显现，而美国的就业数据仍然不佳，欧债危机尚未过去”，这些都影响到经济的复苏进程。“此前各国先后推出的经济刺激政策只是推迟了危机的发生，但是现在在复苏过程中就会表现出反复和曲折。此外，复苏过程中还有通胀的干扰，甚至有些国家面临着‘滞帐’的风险。因此，对经济前景，我们持谨慎乐观的态度。”邱丽群说。
　　第二个重要的因素是美元的走势。李义杰提出，要密切关注美国是否进入货币收缩的周期。邱丽群也表示赞同，但是她认为美联储现在的态度比较暖昧。因为目前美国的经济复苏很脆弱，因此美联储选择既不退出QE2也不加息，但是这实际上意味着一种相对偏紧的货币政策。“如果美联储没有推出QE3，那么美元可能短期出现反弹，毕竟已经跌了这么久。这就有可能导致大宗商品的下跌。”邱丽群说，“但是，长期牛市的格局还是不变的，因为长期来看，货币总是处于贬值的过程中。而美元的贬值是商品上涨的重要推动力。”
　　第三个因素是新兴市场国家的经济增长和货币政策。中国、印度、巴西等发展中国家仍在积极地扩张，并将需要更多的金属、谷物和能源，而与此同时，这些原料的生产成本越来越高，这样的事实并没有改变。伴随着经济增长，这些国家居民的工资收入也会水涨船高，企业与居民的投资需求的增长可能成为上涨的主导力量。但是，目前的情形是，许多新兴市场国家都面临着严重的通胀，有些政府已经被迫进入货币紧缩周期。货币政策将影响市场的资金面，从而影响商品价格。不过，李义杰也提出，即使央行紧缩货币，仍然有民间游资的存在，这一部分资金仍然可能在一定阶段炒作商品价格。
　　这三个方面的变量将左右着未来大宗商品价格的方向。但是，在目前不断震荡盘整的情况下，仍然难以辨明商品价格的下一步动向。大陆期货福州营业部分析师艾继征建议投资者，先持观望态度，到6月底时再对大宗商品走势作出判断。因为那时美国的QE2已经结束，QE3是否会推出或者是否会加息，美联储应该会有一个表态；欧债危机能否化解也会出现信号；国内上半年的经济调控也会有一个总结，下半年的政策也很可能出现一个定向……总而言之，大宗商品市场往哪儿走，可能在6月底做出一个选择。