[香港金管局的难题] 香港买金

　　在4月底的美联储议息会议几乎毫无悬念地把联邦基金目标利率维持在0～0.25％的水平不变，不过这一举动似乎令香港有点尴尬。 　　香港金融管理局总裁陈德霖在美联储的议息决定后不久对香港传媒表示，虽然市场普遍预期，联储局将于明年上半年开始加息，但港元利率不一定要等到联储局开始加息才上升。他表示，港元利率除了受美元利率走势影响外，也受本地银行体系港元的存款和贷款的供求关系变化昕影响。陈德霖其实担心的是，一旦美国进入加息通道，2008～2009年间流入香港市场的6400f乙港元的境外资金将会撤离香港市场，利率走势和资金流向都将随之发生改变。
　　对于陈德霖的言论，笔者认为口头示警的成分较多，但是成效却并不乐观。不过如果对比一下香港金管局与美联储的决定，倒是可以发现一些有意思的内容。
　　先看美联储，其议息结果几乎毫无悬念，是因为此前市场已经普遍认为，美国的经济增长仍然疲弱，美联储现阶段不会选择退市而牺牲经济复苏的机会。笔者甚至怀疑，如果不是标普在4月中旬将美国的主权评级展望降至负面，美联储甚至有可能继续扩大其备受争议的量化宽松(QE)政策。
　　从美联储的反应来看，实情是它并不希望在这个时间退出低息环境与弱美元的状态。尽管在经济逐渐向好、通胀较为温和的形势下，美联储暗示将于6月底结束国债购买计划，但为了经济稳定增长，美联储称将在“较长时间内”不会考虑退市。
　　在被认为是美联储有史以来的首场议息后记者会上，媒体记者们对于伯南克的领带颜色与着装的关注程度，甚至超过了基准利率本身，显示大家对于结果其实并不在意。在这种情况下，伯南克表示低息环境还将持续一段时间，无非只是给市场多派了一颗定心丸。
　　反观陈德霖的言论，虽然则被市场解读为“示警”成分较多，但问题在于，这种示警的效果有多少?可能我们需要更进一步了解，陈德霖为何要示警?
　　
　　香港难先于美国加息
　　
　　先看看第一个问题。香港真的有可能先于美国加息吗?笔者认为出现这种事件的概率极低。最重要的原因是受制于联汇制，港币与美元的汇率必须保持在一定的区间范围。自2005年5月18日起，金管局进一步收紧了汇率控制措施，把美元兑港币的汇率限制于7.75～7.85港元的区间范围内。并把7.75水平名为“强方兑换保证”，7.85港元水平定为“弱方兑涣保证”，以稳定联系汇率制度。只要触及或极接近任一极限，金管局便会立即透过行政手段，保持汇率在此范围内。到了近年，陈德霖的前任，金管局首任总裁任志刚更进一步把香港基本利率与美联储的基本利率保持高度同步。
　　正是这种汇率与利率的双重“联系”举措，使港币成为一种“类美元货币”，加上香港宽松的货币出入境措施，吸引了全球各地的机构投资者，使其敢于把资金投入香港。试想一下，如果香港先于美国加息，有可能会打破现有的港币与美元的“联系”关系，到时香港将有可能成为那些国际对冲基金的冲击目标。
　　陈德霖当然不会不知道这一点。2010年11月，金融大鳄索罗斯已经入驻了香港国际金融中心二期，其办公室在陈德霖的楼下。陈德霖当然不会想给这位当年的对手以任何机会冲击港币。
　　从上述判断来看，陈德霖的警告可能真的也就是口头警告而已。笔者认为，香港当年采用联系汇率制的时候，其实已经准备好面临今天的局面。正是由于联系汇率制保持了香港的货币稳定性，使得香港这个弹丸之地一直成为全亚洲资金流动性最强的市场之一，对于香港股票市场与房地产市场的支持起到重要的作用，也正是这一措施，才让香港发挥出中国大陆的融资渠道的作用。
　　从投资者的角度来看，恐怕也没有多少人会真正把陈德霖的口头警告当回事。笔者与一些机构交流时，大部分人均认为，金管局不会冒险与美联储的利率政策脱钩；另一方面，退一万步来说，即使金管局有朝一日先于美国加息，其加息幅度也将非常小，小至对市场的影响可以忽略不计。
　　最可能受加息影响的当然是香港的房地产市场。目前香港银行提供的利率普遍在1％－2.5％之间，即使金管局把基本利率再加0.25个百分点，对于买房者的负担影响也有限，更何况香港的银行界在提升按揭利率方面，脚步未必与金管局保持一致。而对于散户来说，即使利率再升0.5％，他们也未必会觉得银行存款利率有什么吸引之处。
　　
　　香港货币政策面临难题
　　
　　现在再看第二个问题，陈德霖到底为何要提出这种可能不被投资者当回事的措施?最主要的原因是，香港的确很有加息的必要，陈德霖即使无法在行动上予以实施，也要通过口头方式让市场了解他的意图。
　　从香港的经济增长与通胀来看，香港早该进入加息周期。汇丰银行4月刚刚调高了香港GDP增长预测，由原来的5.2％调升至5.5％，明年经济增长预测则由本来的4.6％，提高至4.9％。
　　由于香港的经济更主要受到中国内地经济的影响，更应该与内地的加息步调保持―致。中国央行在2月春节、4月初清明节二次提息，确认进入加息周期，业界甚至传闻五一节后会再次加息0.25个百分点。来自香港债券市场的交易员称，如果没有联系汇率制的话，港元存款即使加息至5％－6％的水平都不为过。
　　不加息而跟从美元的结果是，港币近年急剧贬值，且通胀难免。香港4月公布的数据显示，今年3月香港的CPI(综合消费物价指数)较上年同期上升了4.6％，升幅高于2月份的3.7％。
　　可能大部分来香港的内地游客会认为，香港的物价比内地便宜，那是因为人民币更值钱，而且内地通胀更甚!但若是久居香港的人，会深感近通涨之猛及资产泡沫加剧。香港的住房价格几乎每一季度均节节上扬；从内地进口的商品价格也不断上升，令消费者叫苦不迭。
　　这里笔者不想多用冷冰冰的数据做佐证。仅身边的一些案例便足以反映：一位朋友去年4月在香港用280万买的房子，到今年4月已经升到了380万元。而这一年来，无论是奶粉、金器店还是LV这样的名牌店，都出现了涨价的趋势。陈德霖当然不会不知道这一点，他的加息论调，除了提醒投资者的成分，也颇反映他内心对于通胀的焦虑。
　　但在美国全面复苏之前，陈德霖的焦虑恐怕会继续加深。由于经济复苏步伐缓慢，美国产品价格并没有多少涨幅，房地产市场甚至是连续8月下跌。4月底，一款白色的Iphone在香港上市，立即成为追求时尚的香港年轻人的追逐热点。一位从美国回来的朋友却很惊讶地发现，尽管香港享受关税优惠，但是在这里的Iphonenipad却卖得不便宜，不仅要贵过美国，甚至是一机难求。
　　在中国早已出现“糖高宗”、“蒜你狠”、“玉米疯”的时候，美国消费者仍然享受全球新兴国家所羡慕的低通胀环境，这正是伯南克可以理当气壮地继续维持低利率政策的底气所在，这是美国的霸权货币红利，很遗憾的是，我们拿它没有办法。
　　对于陈德霖来说，最好的解决路径是人民币实现全面国际化并放开资本管制，届时港币便有机会与美元脱钩――不过这条路，可能比等待美国经济复苏要更久!